铝土矿供给仍然充足 铝价上有天花板下有支撑

    铝土矿供给仍然充足，价格难有起色。马来西亚禁令将再延长三个月，印尼也未能解禁铝土矿出口，但由于国内铝企前期在海外市场的布局，铝土矿供应没有受到很大影响。2016年1季度进口铝土矿1363万吨，同比增长15%。主要来源于澳大利亚，马来西亚和几内亚，从几内亚进口呈快速上升的趋势。出于禁令的担心，反而从马来西亚进口铝土矿数量最多，达到446万吨，价格最低仅为40.65美元/吨。

    在电解铝产能收缩的情况下，氧化铝产能相对过剩，抑制氧化铝价格上行。随着氧化铝价格回到完全成本盈利的状态，产能产量逐渐恢复，氧化铝价格上涨承压重回弱势，预计后期上涨空间不大。根据国家统计局，1季度氧化铝产量达到1435万吨，1季度净进口约121.8万吨。整体氧化铝供给量达到1556.8万吨，按1.92的折算率，折合电解铝金属吨为810.8万吨。若按1季度折算年化氧化铝供给量，则高达6227万吨一年，较去年6071万吨增长2.5%。

    电解铝普遍盈利，开工率和产量低点预计已现。1季度电解铝产量为734万吨，同比下滑2%。不算后期产能变动情况，折年化产量约3058万吨，同比约下滑2.7%。随着铝价回升，盈利空间打开，从上市铝企近期已公布的业绩报来看，多数铝企实现了收入和利润同比上涨，预计后期开工率陆续回升，二季度预计新投产和复产产能超100万吨。

    成本上涨削弱铝企盈利空间。虽然氧化铝价格由于产能重启供给充足没有继续大幅走高，但电力成本由于能源价格上涨导致整体利润空间并未扩大，仍保持平均1000元/吨以上的利润空间。油价和煤炭价格反弹，带动成本回升。煤炭价格由于供给侧改革，国内黑色系全面上涨，动力煤期价涨超40%。原油同样在冻产会议、科威特石油工人罢工和美国原油库存增幅低于预期等一系列供给侧收缩的预期带动下反弹。因此前期整体铝价上行并没有带来利润的大幅增长，而是保持平稳盈利。虽然后期优惠电价可能随着铝价进一步上涨而减少，使得成本可能进一步升高约600元/吨，但自备电厂已占80%左右，电价上调的影响其实没有整体能源价格上涨影响大。同时，相比铝锭销售，铝液输送每吨能够节省800-1200元/吨不等，使得电解铝的利润空间进一步提升。因此越来越多的新投产产能生产铝液而不是铝锭，也导致铝锭供给相对减少。

    具体下游需求方面，基建房地产仍然是铝的消费大头，占比超30%，汽车排第二，占比近25%。4月26日，国家发改委、教育部、工信部等24个部门联合下发《关于印发促进消费带动转型升级行动方案的通知》。地产和汽车由于单体价值高，是拉动消费的主力军，后期预计仍将对铝材消费有支撑作用。